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正是因为黑夜,才更要寻找光明

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       5月25日,我曾在公司的网站中谈到,6月指数再难复制3-4月流畅上涨。文中谈到6月会进入监管加强的密集期以及经济企稳的考验期。很多人会说,牛市逻辑清晰,资金跑步入场,监管加强/经济能否企稳能有多大影响。我谈谈我对这个问题的理解,春节后,有大量的基金为主的新资管机构成立,对这块稍有了解的朋友知道,新基金成立进行了大量的融资操作,在极短的时间里募集资金并不容易,很多基金将目光投向了能够迅速补充资本的货币“贸易商”,提供资金的货币贸易商主要是银行、货币基金、信托、公募等中介机构。当然实体企业和“有钱个体”也是重要的直接出资对象,也就是说市场存在大量的伞型信托和场外配资。这些资金实际上已经成为3-4月份给股市提供增量资金的主要群体。4月底开始,各大券商配合监管部门陆续的加强了对自身两融的降杠杆,但对于伞型信托和场外配资的控制不会那么容易。2015年初期,债券收益率低迷,加之地方政府投资、房地产投资和实体低迷,对这些货币贸易商来说,可以投资的潜在高收益项目/收益乐观的低风险项目匮乏。这样一来,股票市场的吸引力显而易见。问题是股票属于高风险资产,而货币贸易商们多数属于风险厌恶型投资者,想通过这个渠道去增加潜在的“放贷”收益就必须通过一些合法的投资机构间接参与。简单点说,他们愿意将钱借贷/配资给雨后春笋的股票型资产管理机构。这样一来,一个积极融资,一个积极供资,不用催化剂,这个合作的过程就大量发生了。股票型资产管理机构迅速壮大,拿着成本并不高的海量资本,摩拳擦掌,在3-4月密集的利好政策刺激下,跑步进入股市。谈到这里我们归结一下上半年股市的几个特点,(1)本轮上涨并无企业盈利改善/扩张配合,企业部门向股市持续流入存在较大的不确定因素。(2)大量的民间资本通过信托、理财配资等方式间接入市,前期进入的速度非常快。四月底-5月初,欧美长期债券收益率大幅上升+中国地产销售加快复苏,进入年中,中长期债券等固定收益类资产收益率上升,货币贸易商主动向资产管理机构配资的意愿有所下降。(3)因通胀低迷稳定,经济增长低迷,年底前宽松货币政策收紧预期低。(4)新增资管机构数量庞大,总体场外配资规模大,而多数基金清盘净值设定过窄,据我了解很多机构都设在0.8-0.85。从上述几个角度考虑,我们简单做下讨论。(1)年初以来,很多投资者和分析机构对于二季度后期经济企稳反弹的预期非常高,对于这些投资者来说,年中经济能否企稳反弹对股市构成接力是一个重要考虑。如果二季度后期经济仍疲软,他们对股市估值给出的溢价会下调。6月11日公布的中国经济数据疲软,这对股市来说不会是个好消息。(2)经济增长疲软,企业盈利及预期糟糕,企业部门通常作为牛市前中期入市增持的主要机构,在这一背景下,企业部分持续增持股市的前景不太乐观。(3)5月前,通过理财产品、信托等货币“贸易商”间接入市的资金庞大,且3-4月,欧洲经济改善,美国经济疲软,中国政策利好密集,市场情绪或者说风险偏好较亢奋。5月后,长端固定收益类资产回报增加,货币贸易商向股票型基金配资、注资意愿下降。这显然会影响这部分资金增长对股市流入增量。(4)短期流动性较为充裕,5月地产回暖加速,虽年底前并无货币政策显著收紧忧虑,央行货币政策的重心可能更侧重抑制长端收益率的上升。(5)希腊债务到期集中+美联储加息期近的忧虑抑制市场风险偏好。(6)很多基金清盘净值设定较高,容易成为高估值状态下的博弈劣势方。
 
       在上述考虑下,我们在5月底、6月初做了一个“神”预测。我们在5月28早晨发表了日内看跌的观点,认为单边上涨可能结束,进入双边波动,但考虑到极度宽裕的短期流动性,我们在6月初判断指数会突破5000点并在5100-5200滞涨,向下调整。为什么说“神”预测,因为一来,短期市场是不确定的,敬畏之心高高在上,不敢造次,仅仅表达基于市场结构和情绪的个人理解。二来,神预测就像八卦、天干地支算命,权当娱乐。
 
       6月上旬,主流投资机构多数认为美联储6月加息概率极低,流动性过于充裕+美联储不加息预期,市场的风险偏好非常高,指数已经突破5000并在5100-5200滞涨,6月11日-12日,中国公布的一系列经济和金融数据疲软,6月15日起的一周,新股发行规模庞大+地方债、城投债集中发行,指数短期回报已经相当可观,市场在美联储议息会议之前削减仓位的可能性极高。6月15日,我和公司基金经理朋友谈,看来神预测成立十有八九了。
 
       6月18日指数调整的结构几乎确立了,当给有缘人提个醒,就写了6月橄榄枝一文。谈到,虽然6月议息会议大概率会送出一直橄榄枝,但是上证指数4500上方很危险,在中国经济企稳预期增强以及企业盈利预期概率预期形成前很容易被套牢。因为,外资与类外资减持的意愿会相当高。6月25日开盘前,做了一个大胆的预测,调整肯定没有结束。
 
       一直说事情悲观的一面,可以看得出来,我是个对风险极度敏感的人,金融市场是残酷的,也是2-8定理的实验场。现在很多人极度悲观,我倒是没那么悲观,否则在6月23日早晨指数向下砸盘的那一刻我也不会发了那条乐观的微博。是的,我认为股市不会就此走熊。早在5月底,我们在公司内部讨论了几种调整走势演变的可能性。其中一种预案便是在第一轮向下快跌的过程中引发抛售情绪从而触发部分投资者清盘风险。那么第一波调整可能会打到4100下方,这个过程是非常危险的,但有可能形成一个中期低点。也就是说,指数第二波下跌并不会破新低。现在很多配资机构接近清盘线,政府部门若不加以干预,资本市场可能再次展示那血腥的一面,让短期博弈的劣势方遭受更大的损失。周末的降息降准以及养老金入市的消息面略给市场一些安慰。市场对政府部门的行动效果揣测不一,我没有这么悲观,一来,很多资金压力较大的资管机构周末做了不少事。二来,政策立场坚定,支撑牛市的很多条件并没有发生大的转变,期指的空头交易商在明显的贴水状态下,大概率的会有所收敛。三,风口之上,大股东减持会面临证监会的查处,也会收敛很多。四,估值下调后的股票市场仍会是中长期最有吸引力的资产。
 
       预期是基于认知的一些假设和判断,投资依赖预期,更依赖策略。最后祝愿大家成功应对此次犀利的调整。