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豆粕下行风险降低

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         3月3日以来,我们一直对豆粕持有中线看空观点,在6月1日的“方法论”中,我们的悲观情绪显然有了些许改善,认为豆粕反弹的潜力在积累。潜力的积累并不意味着期价会在近期企稳反弹,但是无论是9月合约还是1月合约,豆粕价格下行风险已经明显降低了。
      
         9月合约博弈的后期,我们考虑合约博弈的走向的角度也需随之调整。5月中旬之前,我们更注重南美的出口进度,北美的种植面积评估。我们之前的评估认为,这两项因素会抑制7月份之前豆粕价格的表现。并认为豆粕09合约会在夏季创下新低。


本周,我们主要从几个方面阐述,为何豆粕下行风险降低,而非增加。

(1)从种植面积预期的角度而言,在5月15起,很多私人机构发布了3月底以来的第二次有意义的种植面积预估。I nforma的预期是8720万英亩,其他私人分析机构也多数预估美豆种植面积进一步上调。平均上调幅度超出USDA3月底调查报告8460万英亩100万英亩。(这也是为什么我们在豆粕09合约跌至2680时认为至少仍有100-150点下跌空间的一个因素)。分析机构在6月中旬会对种植面积做出进一步预估,我们认为尽管美豆播种进度总体与去年持平,属于播种较快的年份,有利于单产预期的上调。但我们注意到,今年堪萨斯和密苏里州的播种进度远远落后去年和5年均值,2014年,两周产量总和占全美产量的10%,这两个周也是单产向来较低的地区,尤其是堪萨斯州,去年单产仅36蒲式耳/英亩,远低于平均超过47.8的单产水平.这两个周本年度播种意向本已低于去年,因单产低,今年的种植利润前景堪忧,加之5月降雨过多造成种植推迟,市场肯定会存在其能否完成预估的945万英亩的预估面积的担忧,即便6月中旬播种加快,晚播大豆单产也会明显下降。市场在5月预估的水平上进一步调高种植面积预估的可能性很低。

(2)从南美销售的角度而言,7月前,因亚雷尔贬值,农户销售积极,巴西大豆销售明显快于去年同期,7月后,巴西豆库存压力有所降低,农户在9美元下方的销售积极性可能降低。

(3)从中国豆粕现货的角度来看, 过去两周,市场感受到了供应剧增,需求疲软的压力。进口商们在预售不足和基差合同执行困难的压力下,无法主动释放巨量的保值头寸。部分油厂和贸易商迫于销售压力在2600下方降价销售,低价主要出现在两广,这里是今年新增产能增长的主要区域。即便如此,据我们对部分现货经营商的了解,我们几乎可以确定,在2400-2530的价位,会出现可观的新增逢低买盘。经过这几周的油厂催提,高价基差合同执行风险也有所下降。

(4)从合约博弈的角度来看。随着9月交割的逐步逼近,豆粕09合约至今仍沉淀超过420万手的巨量的持仓,主要的建仓价格在2700元/吨之上,配合5-7月巨量的到港预期来看,已保值规模相当大,因3月份以来,国内压榨利润逐步走低,压榨商大多看空5-7月榨利。换过来想,也就意味着,中国进口商已点价的规模相当庞大,考虑到,南美的基差走软,在目前的期价水平上,2500下方能够卖出盈利的大豆数量相当有限。也就是说,现货价格走低对期价构成的压力降低。期货方面,目前,无论是美豆7月合约还是连盘豆粕9月合约,目前都存在巨大的投机空头,他们很难再2500下方做出巨量的廉价仓单。投机多头目前处于被动,但低价大规模抛售的可能性微乎其微,一来,豆粕价格处于绝对低位,多数投资者买入具有中场线思维,目前9月移仓1月的积极性较差。二来,很快将进入作物天气敏感期,投资者认为,美农会在美新豆上市前,为农户创造短暂的保值机遇。三,美国工资增长加快,虽然中短期内并无潜在的通胀趋势性上升压力,但未来通胀预期改善的预期支撑下,农户会产生更多的囤积需求。